收入实现高速增长,内销高速增长

威利斯人娱乐场官方网站,事件:公司披露其2017年年度报告:全年实现营业收入19.18亿元,同比增长49.26%,其中四季度实现营收6.41亿元,同比增长48.53%。2017年全年实现归母净利润2.16亿元,同比增长4.61%,四季度实现0.61亿元,同比增长-8.33%。2017年营业利润2.58亿元,同比增长10.73%。

收入高速增长略超预期,汇兑损益及研发费用影响利润

   
按摩器具制造及共享按摩带动内销高增长。分内外销看,2017年内销实现营收9.4亿元,较去年增长136.76%,外销增长9.77%。按业务看,按摩器具制造与体验式按摩服务营收分别同比增长36.46%和571.96%,测算国内按摩器具制造业务营收同比增长95%。受益于公司与BodyFriend的良好合作关系及美洲等市场的持续拓展,外销预计仍将保持稳健增长。国内市场受益于消费升级和健康意识提高,按摩椅市场高速发展,且公司品牌力持续提升,叠加共享按摩服务网点数持续拓展,内销高增长有望延续。

    2017年公司实现营业收入19.2亿元(YoY +49.3%),实现归属净利润2.2亿元(YoY
+4.6%),对应净利润率11.8%(YoY -4.5pct)。
其中第四季度单季实现营业收入6.4亿元(YoY
+48.5%),实现归属净利润0.6亿元(-8.3%),对应净利润率9.5%(-5.9pct)。

   
汇兑损失导致费用率大幅上升。2017年公司全年毛利率为38.22%,同比-0.06pct,在原材料价格处于高位背景下毛利率得以稳定主要受益于体验式按摩服务业务毛利率提升(同比+11.64pct)。整体期间费用率为28.27%,同比+4.53pct。其中管理费用率因研发投入(同比+67.26%)和股份支付(新增1200万元)增长,同比+1.12pct;财务费用率因人民币汇率升值,同比+3.27pct。若扣除汇兑损益影响,净利润+36.67%;后续考虑到美元加息周期下人民币汇率企稳,且毛利率较高的体验式按摩服务业务占比提升提高整体盈利能力,且在2017年业绩基数较低的背景下,2018年公司业绩增长有望重回高增长。

   
在内销零售市场高速增长、运营按摩椅快速铺设以及稳健外销的共同作用下,公司作为按摩器具龙头充分享受到了行业红利,营业收入增长略超预期,但受到汇兑损益及管理费用投放的影响,整体盈利能力有所下滑。

   
公司未来看点在内销市场。受益于持续的消费升级且国内较低的按摩椅渗透率,预计国内按摩椅市场仍将维持高速发展,且公司品牌力持续增强,龙头地位逐步显现,目前在电商平台已逐步拉开与竞争对手的差距,且毛利率水平更高的内销业务占比持续提升也将带动盈利能力上行,公司长期发展值得期待。

    按摩椅零售与运营市场整体向好,研发能力出众毛利率有所保障

   
盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为2.70、3.85、5.59,对应的PE分别为25、17、12倍,维持“增持”评级。

   
拆分来看,在我国品质消费崛起,按摩椅渗透率逐步提升的背景下,公司内销收入同比增长136%,其中零售收入实现翻倍以上增长,运营收入更是增长近6倍,充分享受了零售与运营市场的增长红利,彰显龙头气质。
依靠着与韩国大客户深度绑定以及北美市场的持续开拓,公司外销收入增速环比有所提升,全年同比增长9.8%。同时公司通过较强的研发能力推陈出新,在按摩器具出口价格普遍下调的基调中保证了自身出口均价同比提升28%,保证了毛利率达到38.2%
(YoY +0.06pct),实现了稳重有升

    风险提示:原材料价格继续上涨,按摩椅行业竞争加剧

    但受报告期内人民币大幅升值以及研发费用投入(近1亿元,同比提升67%) +
股份支付(近1,500万)带动费用率上升的影响,公司盈利能力有所下滑。其中财务费用率达1.62%(+3.3pct)
,管理费用率达8.92%(+0.5pct)。

    共享按摩椅铺设进度略超预期,内厅与交通枢纽改造保证铺设空间

   
2017年全年公司共计铺设共享按摩椅52,584台,其中由子公司稍息网络铺设超过3万台,其余部分由经销商铺设。在稍息网络运营能力与上市公司研发能力的双重保障下,公司开发了满足不同场景的多款共享按摩椅,实现了影院内厅、交通枢纽改造以及其他新兴运营场景的突破。随着铺设进度的进一步推进,运营流量带来的相关增值业务也有望成型。

    盈利预测

   
我们认为公司作为按摩椅龙头具备较强的研发制造能力,与子公司稍息网络优异的运营能力协同作用下有望继续打开国内按摩椅零售与运营市场,实现收入的高速增长;公司收入结构变化有望叠加人民币企稳恢复公司盈利能力实现利润的高速增长。预计公司2018-20年归属净利润3.6、4.9、6.3亿元,最新收盘价对应2018年PE为26x,维持“谨慎增持”
评级。

    风险提示

   
共享按摩椅铺设进度、按摩内销市场开拓不及预期;原材料价格、人民币兑美元汇率大幅上升;共享按摩椅流水下滑。

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